調研報告

本報告導讀： 作為 2017 年 PE9 倍的公司，握有中國最具競爭力的煤炭資源，可采年限達 81 年。 且是行業內唯一未來確定產量和定價能力會同時得到明顯提升的煤炭公司。 投資要點： [Table_Summary] 預測 2017-19 年 PE 分別為 9/10/9 倍，首次覆蓋目標價 7.57 元，增持。預 測公司 2017-19 年 EPS 分別為 0.64/0.62/0.67 元，對應 PE 分別為 9/10/9 倍。 參考 PE 和 PB 兩種估值方法，首次覆蓋給予目標價 7.57 元，增持評級。 5 月大雨給短期過高預期降溫。本報告對于公司的盈利預測，低于 2017 年 5 月 31 日 WIND 一致預測的 2017-19 年 EPS0.78/0.80/0.90。我們認為 2016 年 Q4 和 2017 年 Q1 過高的煤價或許使市場對公司短期業績預期過高，然 而公司權益產能 2016 年較 2011 年下降了 26%，公司業績的天花板較 2011 年 EPS1.01 元已然下降，而股本又增加了 10 億股。同時隨著持續的資本投 入，總資產擴張了 50%，財務費用和折舊負擔相應增加。5 月份市場整體 調整，疊加下游降水量增加，煤炭供需偏緊的局面趨緩，短邏輯逐漸退潮。 9 倍 PE 買 81 年服務年限的優質資源，且未來產量和定價能力將雙升。陜 煤外運的新干線蒙華鐵路預計 2020 年投運，考慮蒙華鐵路對應的下游湘鄂 贛三省是中國電煤到廠價最高的地區，我們認為蒙華鐵路將是中國最后一 條投運即運量會大幅上升的煤運干線。蒙華鐵路 3 年后投運，公司及大股 東目前因對新建煤礦和煤運支線的持續投入而承擔的財務壓力屆時將苦盡 甘來。煤運支線的排他性和公司陜北的市占率將使得公司在湘鄂贛地區， 在北方港口海進江煤價以下，獲得一定的區域定價權。 風險因素：湘鄂贛三省核電建設的不確定性；公司少數股東權益占比逐年 上升，增加了業績預測難度；神渭管道若轉固，收益或無法覆蓋成本。